仓储超市稳步发展,便民超市加速调整,经营质量持续改善
   
公司发布半年报,1H19实现营业收入79.5亿元,同比增长1.64%;归母净利润0.36亿元,同比下滑92.1%;扣非净利润0.38亿元,同比增长4.07%。分季度看,2Q19收入同比增长1.71%,环比提升0.12pp。公司半年末拥有门店1274家,其中仓储超市185家(新开7家/关闭1家),便民超市725家(新开35家/关闭58家,门店调整加速),中百罗森便利店338家(新开45家/关闭9家),中百百货及中百电器分别维持9家和17家。从业态看,超市为主要收入来源,1H19收入73.8亿元,占比92.8%;从区域看,湖北省仍为核心区域,1H19收入78.2亿元,同比增长1.62%,占比98.3%。经营质量方面,湖北仓储同店增长0.15%,便民超市同店增长0.22%,保持稳健康发展。坪效方面,湖北仓储和便民超市的坪效分别为0.15万元/平/月和0.14万元/平/月,均稳步提升。
   
毛利率略有下降,新零售布局拉动销售费用率提升
   
公司1H19综合毛利率为21.93%,同比下降0.03pp。销售费用率为17.72%,同比提升0.2pp,系新零售持续布局所致;管理费用率为2.81%,同比下降0.04pp。综合看,上半年净利率为0.47%,同比下降5.45pp。
   
盈利预测及投资建议
   
公司积极布局新零售,推动线上线下融合发展,同时积极进行百货业态调整和超市门店优化升级,并开展合伙人制度,借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断优化,由于公司目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。