事件:4月11日公司公告,永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要,期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起30 个自然日。本次收购前,永辉持股中百29.86%,收购后持股比例最高达40%(对应公司6906万股股份),收购价8.1元/股,相对公告当天前30个交易日股票加权平均价格基础上溢价15%。
   
收购价对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头,截止2018年末共有仓储超市179家、中百超市748家、中百便利店302家、中百百货9家、中百工贸电器店17家;2018年实现营收152.08亿元、归母净利润4.31亿元(含非经常性投资收益4.29亿),净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差,公司PS处于行业绝对低位(约0.3倍)。此次收购对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,虽有溢价,但相对行业平均PS(约1倍)处于合理范围。
   
同业整合发挥协同效应,供应链输出促效率改善,区域龙头网点价值待重估。永辉超市为国内超市龙头,携强生鲜供应链及高效运营能力,过去几年内在全国范围内逆势扩张;截止2018年中报,于武汉共拥有门店3家,且正不断赋能同业,输出供应链及管理能力。先前,永辉已先后5次增持中百超市,持股29.9%,为公司第二大股东;此次发起邀约收购,一则有利于二者于湖北强强联合,充分发挥供应链等多方面协同优势;二则有利于公司在管理效率上有所改善(这一点上,先前同业公司家家悦收购青岛维客,3月并表,上半年实现归母净利润-800万,7-9月实现归母净利润600万,即为印证)。于永辉而言,此举为公司通过收购整合同业,于行业加速集中之时加速扩张的又一例证,且湖北作为永辉进入华中要地,若收购完成,标志全国扩张更进一步。整体而言,受益于盈利改善预期,中百作为区域龙头网点价值待重估。
   
投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;此次永辉拟对其发起要约收购,若顺利完成,原有优势叠加长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。若对应2019年业绩给予0.5倍PS(仍为行业绝对低位水平),对应6个月目标价10元,给予“买入-A”评级,预计2019-2020年EPS为0.19元/股、0.26元/股
   
风险提示:区域拓展困难;供应链优化不及预期;与永辉合作不及预期。