门店优化调整效果显现,零售主业同比扭亏为盈
   
公司1H18实现营收78.3亿元,同增1.6%;归母净利润4.59亿元,同增237%;若剔除珞狮路卖场出售所贡献的4.27亿净利润,公司主业仍实现约3600万净利润,较1H17扭亏为盈;Q2收入和利润增速较Q1均小幅增长。公司半年末拥有1174家门店,较年初净增44家,其中中百仓储/中百超市/便利店/百货分别拥有175/734/238/10家门店。从经营质量看,湖北区仓储卖场同店增长3.68%,而重庆区仓储卖场、中百超市、电器则均有不同幅度的下滑。分业态看,超市实现收入72.4亿元,同增1.6%,占收入的92.5%;百货收入5.2亿元,占比6.6%。公司积极拥抱新零售,上半年线上销售额达7873万元(自建平台+多点等三方平台),占营收的1%。
   
毛利率稳步提升,亏损门店减少叠加运营效率优化促进费用率下降
   
公司1H18整体毛利率为21.96%,同比提升0.37pp,主要系公司加强商品库存管控、优化产品结构所致。其中,超市毛利率为22.36%,同比提升0.18pp;百货毛利率为26.90%,同比提升1.9pp。1H18销售管理费用率为20.37%,同比下降1.19pp,公司通过引入团队合伙制,提升全员工作的积极性,有效抵御人工上涨压力。公司净利率为5.92%,同比提升4.11pp。
   
盈利预测及投资建议
   
公司扎根武汉,辐射湖北,围绕“创新、转型、升级”,不断优化门店运营效率,提升存量资产效益,并增设了新零售发展部门,探索全渠道融合发展。公司优化合伙人制度,将个人合伙优化为团队合伙,扩大参与范围,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,有望进一步提升运营效率,预计18-20年实现净利润4.97/1.97/2.30亿元,EPS为0.73、0.29、0.34元,对应现有股价18PE为8X,维持“谨慎增持”评级。
   
风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;拉费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。