公司超市门店继续调整,强化商品供应链管理实现毛利率持续的提升。公司2019年上半年实现营业收入同比增长1.64%,其中2019Q1、Q2分别同比增长1.59%和1.71%,公司报告期新增门店合计87家,同比去年同期增加5家,关闭门店68家,同比去年同期增加30家,其中中百超市门店关闭58家,同比增加26家,门店优化调整力度进一步加大,同时公司超市业态同店迎来改善,2019年上半年公司超市同店增长0.22%,同比提升0.68个百分点,综合使得公司营业收入迎来稳定提升。公司持续优化超市供应链能力,对两大超市公司生鲜业务进行整合,成立新的生鲜事业部,实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营,加大自有品牌开发力度,上半年自有品牌销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点,综合使得超市业务毛利率提升0.02个百分点至22.39%,延续持续提升趋势,公司综合毛利率提升。
   
开店较快同时门店结构调整,费用短期承压,综合营业利润延续盈利。截至2019年6月30日,公司连锁网点1274家,其中,中百仓储185家,中百便民超市725家;中百罗森便利店338家;中百百货店9家;中百电器门店17家,其中6月长沙开业5家中百罗森店,拓展华中市场迈出新步伐,当前阶段公司新开店速度加快,同时超市业态调整继续,使得整体费用端承压,2019Q1/Q2销售费用率同比提升0.03和0.42个百分点,管理费用率同比分别变化-0.14和0.07个百分点,综合使得公司2019Q1/Q2扣非净利润为2875万元和946万元,延续季度盈利。
   
投资建议:改革效果延续,经营业绩保持盈利,维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整,同时强化供应链优化整合,推进机制体制变革,推行合伙人机制,经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力持续改善。我们预计2019-2021年公司EPS为0.17、0.20和0.24元/股,对应2019年PS仅为0.32倍,维持“买入”评级。