扣非归母净利润较去年同期有所回升,超市百货毛利率双增长。公司2017年实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%。分区域看,湖北省实现营业收入149.16亿元,同比下降0.71%,占公司总营收的98.09%;重庆市场实现营业收入2.90亿元,同比下降15.76%,占公司总营收的1.91%。分业态看,超市实现营业收入139.95亿元,占公司总营收的92.04%;百货实现营业收入10.81亿元,占公司总营收的7.11%。实现归母净利润6764.62万元,同比增长946.18%,主要是由于江夏中百购物广场的资产证券化带来的投资收益2.39亿元。扣非归母净利润为亏损4740万元,较去年同期的亏损减少18609万元。毛利率达21.78%,其中超市毛利率达22.50%,同比上升1.23个百分点,百货毛利率达27.20%,同比上升1.94个百分点。三费费率为21.31%。
   
业态优化调整,网点布局加快,门店数达1130家。截至2017年12月31日,公司连锁网点达1130家,其中,中百仓储174家(武汉市内73家、市外湖北省内71家,重庆市30家);中百便民超市929家(含中百罗森便利店195家、邻里生鲜绿标店67家);中百百货店10家;中百电器门店17家。2017年全年新发展网点200家,新增中百仓储卖场7家,中百超市47家,中百罗森便利店146家。新增全球商品直销中心会员店13家,小百零食铺42家。
   
完善物流配送体系,拓宽盈利空间。2017年公司大力发展重庆物流公司第三方物流业务,对恩施、咸宁、浠水等分物流公司,调整为租赁经营为主,提高了物流资产效益。公司从2001年着手物流配送中心建设,实施了以吴家山物流基地和江夏生鲜物流园为中心,以黄冈、恩施、咸宁物流为区域配送中心的大物流战略布局,是华中地区物流体系最为完善的商业企业。
   
盈利预测及估值:预计2018-2020年EPS分别为0.08/0.10/0.12元/股,对应的PE分别为116x/90x/70x,给予“增持”评级。
   
风险提示:国企改革不达预期;大卖场及超市生鲜模式改造不达预期。