1.事件摘要
   
公司于2018年3月27日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入152.06亿元,较上年同期减少1.04%;实现归属净利润0.68亿元,较上年同期增长946.18%;实现归属扣非净利润-0.47亿元,较上年同期增长79.70%。经营现金流量净额为1.72亿元,较上年同期减少75.24%。2.我们的分析与判断
   
(一)扣非后综合净利率提高79.49%,盈利能力继续改善
   
2017年公司综合营收同比下滑1.04%,但综合净利率增长766.26%,主要系公司完成江夏中百购物广场资产证券化,增加税后净利润约1.8亿。公司扣非后综合净利率增长79.49%,盈利能力继续改善。将整体情况拆分单季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入42.95/34.07/35.56/39.48亿元,同比变动分别为-6.09%/-1.25%/-1.58%/5.86%;分别实现净利润1.07/0.29/-0.07/-0.62亿元,同比变动2674.05%/-143.38%/-94.19%/-134.22%;分别实现扣非净利润-1.21/0.46/0.01/0.27,同比变动-2380.63%/153.28%/100.93%/156.76%。分门店来看,仓储(湖北地区)/仓储(重庆地区)/超市/便利店/百货/工贸电器的可比店营业收入同比变化4.48%/-2.59%/2.31%/21.28%/-0.13%/0.47%,可比门店利润总额同比增长126.88%/34.72%/-11.83%/-12.00%/5.72%/133.65%。
   
(二)综合毛利率提升0.75个百分点,期间费用率下降0.8%
   
公司2017年综合毛利率为21.78%,相比于2016年提高0.75个百分点,主要系公司在2017年加大费用管控力度,扎实推进“节费降耗,提质增效”工作的落实,实施百货店和大卖场的节能技术改造,加大推行“时薪制”,通过优化节假日经营重点时段、重点岗位的用工配置等措施,节约用工成本。期间综合费用率为21.31%,相比2016年下降0.80个百分点,销售/管理/财务费用同比分别下降3.52%/2.69%/43.58%,财务费用支出大幅减少主要系利息支出减少47.68%。
   
(三)加大网点选址力度,加快超市网点布局
   
公司全年完成15家网点选点评估,新洲摩尔城、漫时区、人信汇等7家门店陆续开业,仓储网点总数达174家。在供应链优化上,加快供应链“减品瘦身”和供应链去小型化,加快商品提档升级。全年新增全球商品直销中心会员店13家,总数达37家;新增小百零食铺42家,总数达95家。超市业态积极加快网点布局,便利店采取直营店与加盟店双线并举的发展模式,加快便利店连锁经营发展,全年新增中百罗森便利店146家,便利店网点总数达195家。
   
(四)百货业态加大经营调整力度
   
公司加大了对百货业态的调整,打造了江夏和钟祥两家购物中心旗舰店:江夏广场重新划分品类经营区域,增加体验型家居服饰馆、升级餐饮辅业,全力打造了区域购物中心新形象,促进盈利增长。钟祥广场以“城市家庭消费中心”为定位,增加餐饮、娱乐、服务配套等业态经营面积,百货主体店重新开业后,四季度销售同比增长23.82%。公司将仙桃百货卖场进行调整转型,与知名家居品牌欧亚达合作;完成了随州购物中心资产重组工作,与物业方共同成立合资公司共同经营,实现当期减亏。
   
3.投资建议
   
我们认为,公司在超市、百货和便利店等多种业态中加大业态调整力度,积极运用新技术推进线上线下一体化和全渠道发展,积极转型新零售,同时加快网点布局,加强费用管控,盘活资产等经营思路下。我们预测公司2018/2019年分别实现归属净利润0.70亿/1.06亿,对应PE为85/56倍,对应PS为0.38/0.37倍。
   
4.风险提示
   
业态升级不达预期,行业竞争加剧等。